財務戰略

（3）經營風險與財務風險的四種搭配

經營風險的大小是由特定的經營戰略決定的，財務風險的大小是由資本結構決定的，它們共同決定了企業的總風險。

搭配方式	特點	舉例
高經營風險與高財務風險的搭配	具有很高的總體風險。該種搭配不符合債權人的要求，符合風險投資者的要求	一個處于產品導入期的高科技公司，假設能夠通過借款取得大部分資金，那么它破產的概率很大，而成功的可能性很小
高經營風險與低財務風險的搭配	具有中等程度的總體風險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配	一個處于產品導入期的高科技公司，主要使用權益籌資，較少使用或不使用負債籌資
低經營風險與高財務風險的搭配	具有中等程度的總體風險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現實搭配	一個處于產品成熟期的公用企業，大量使用借款籌資
低經營風險與低財務風險的搭配	具有很低的總體風險。該種匹配不符合權益投資人的期望，是一種不現實的搭配	一個處于產品成熟期的公用企業，只借入很少的債務資本

2.基于創造價值/增長率的財務戰略選擇

創造價值是財務管理的目標，也是財務戰略管理的目標。鑒于財務戰略是影響企業價值可持續增長的重要動因，對于日益追求價值可持續增長的企業來說，構建可持續增長的價值創造財務模型是財務戰略管理的關鍵。

（1）影響價值創造的主要因素。

要點	闡釋
企業的市場增加值	企業市場增加值=企業市場價值-企業投資資本
影響企業市場增加值的因素	經濟增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本 市場增加值=經濟增加值/（資本成本-增長率） 市場增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本/（資本成本-增長率） 影響企業市場增加值的因素有三個： ①投資資本回報率；②資本成本；③增長率
影響價值創造的因素	影響價值創造的因素： ①投資資本回報率：與市場增加值同向變化 ②資本成本：與市場增加值反向變化 ③增長率：當“投資資本回報率-資本成本”為正值時，增長率與市場增加值同向變化；當“投資資本回報率-資本成本”為負值時，增長率與市場增加值反向變化 ④可持續增長率

（2）銷售增長率、籌資需求與價值創造。

內容	相關分析
現金余缺	現金短缺	銷售增長率超過可持續增長率
	現金剩余	銷售增長率低于可持續增長率
	現金平衡	銷售增長率等于可持續增長率
現金短缺	創造價值的現金短缺	應當設法籌資以支持高增長，創造更多市場增加值
	減損價值的現金短缺	應當提高可持續增長率以減少價值減損
現金剩余	創造價值的現金剩余	應當用這些現金提高股東價值增長率，創造更多的價值
	減損價值的現金剩余	應當把錢還給股東，避免更多的價值減損

（3）價值創造/增長率矩陣(財務戰略矩陣)

財務戰略矩陣假設一個企業有一個或多個業務單位。縱坐標是一個業務單位的投資資本回報率與其資本成本的差額，實際上就是EVA，也就是經濟增加值，財務戰略矩陣用該指標來評價公司的價值增長狀態。如果EVA的值大于零，說明企業的稅后凈經營利潤大于資金成本，該業務單位為股東創造價值。如果EVA的值小于零，說明企業的稅后凈經營利潤不能彌補其資金成本，該業務單位減損股東價值。

財務戰略矩陣的橫坐標是銷售增長率與可持續增長率的差額，用于衡量企業資源耗費的狀況。可持續增長率是指不增發新股或回購股票并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售可以實現的最高增長率，可以通俗地理解為在不增發新股或回購股票、保持現有的經營效率和財務政策的情況下，銷售增長可以提供的資金供給能力。如果銷售增長率大于可持續增長率，說明企業銷售帶來的現金流量不能維持其自身發展，現金短缺;反之，表示企業銷售帶來的現金流量可以滿足自身發展需要，企業有剩余現金。

財務戰略類型	特征	對策
增值型 現金短缺	在第一象限中，EVA大于零，銷售增長率大于可持續增長率。該象限業務往往處于業務成長期，一方面該業務能夠帶來企業價值增值，另一方面其產生的現金流量不足以支持業務增長，會遇到現金短缺的問題	暫時性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決 長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑 ①提高可持續增長率： a.提高經營效率： （a）降低成本（b）提高價格 （c）降低營運資金（d）剝離部分資產 （e）改變供貨渠道 b.改變財務政策： （a）停止支付股利（b）增加借款的比例 ②增加權益資本： a.增發股份 b.兼并“現金牛”企業
增值型 現金剩余	在第二象限中，EVA大于零，銷售增長率小于可持續增長率。該象限業務往往隨著企業發展，獲得持續增長的現金凈流量。其內外部環境也發生了一系列的變化，新技術不斷成熟，新產品逐漸被市場接受，目標市場逐步穩定，獲利水平持續增長，為企業帶來預期的現金流。這時企業的現金流量足以滿足其自身發展需求，即該業務單元能夠為企業帶來價值增值	①加速增長： a.內部投資 b.收購相關業務 ②分配剩余現金： a.增加股利支付 b.回購股份
減損型 現金剩余	在第三象限中，EVA小于零，銷售增長率小于可持續增長率。該象限的業務雖然能夠產生足夠的現金流量維持自身發展，但是業務的增長反而會降低企業的價值，這是業務處于衰退期的前兆	①提高投資資本回報率： a.提高稅后經營利潤率 b.提高經營資產周轉率 ②降低資本成本 ③出售業務單元
減損型 現金短缺	在第四象限中，EVA小于零，銷售增長率大于可持續增長率。該象限的業務既不能帶來企業價值的增值，又由于其可持續增長率過低，即企業自身能夠提供的資金少，達不到自身發展所需的資金，因此也會造成現金短缺	①徹底重組 ②出售