經過幾(ji)個月的(de)(de)(de)意見(jian)征求，中國證(zheng)監會上(shang)周(zhou)正(zheng)式發布了(le)《關于修改上(shang)市公司重(zhong)(zhong)大(da)資產(chan)重(zhong)(zhong)組與配套(tao)融(rong)資相關規(gui)定(ding)的(de)(de)(de)決定(ding)》。《決定(ding)》明確(que)了(le)借殼上(shang)市的(de)(de)(de)標準，完善(shan)了(le)發行股份(fen)購買資產(chan)的(de)(de)(de)制(zhi)度規(gui)定(ding)，并(bing)允許重(zhong)(zhong)大(da)資產(chan)重(zhong)(zhong)組與配套(tao)融(rong)資同步操作。

　　記(ji)者從消息人士處獲悉，目前(qian)證監會正加速推(tui)進“并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)(zu)十大(da)安排”相關工(gong)作，除了此次頒(ban)布(bu)的(de)《決定(ding)》外，拓寬并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)(zu)融資渠道(dao)、并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)(zu)實行“分(fen)道(dao)制”審(shen)核、研究(jiu)支持建(jian)立“并(bing)購(gou)(gou)基金”等工(gong)作也(ye)在陸續推(tui)進。可(ke)以設想，通(tong)過(guo)“存(cun)量調整”，中國(guo)資本(ben)市場結構將(jiang)不斷優(you)化(hua)，而借助資產市場的(de)良(liang)好平臺(tai)，產業整合也(ye)將(jiang)迎來新的(de)春(chun)天。

　　◎ 借殼標準并非“越嚴越好”

　　從(cong)1998年滬深兩(liang)大(da)交易所開始實施ST制度以(yi)來，殼(ke)資(zi)源成(cheng)為(wei)眾多(duo)沒有(you)達到(dao)IPO標準，或者短期內希望快速(su)登(deng)陸資(zi)本市場企業的(de)追逐對(dui)象。然而，一些(xie)上市公司通過(guo)“財(cai)務操(cao)作”進行保殼(ke)，通過(guo)引入(ru)一茬(cha)又(you)一茬(cha)的(de)重組方(fang)避免退市，一些(xie)擁(yong)有(you)內幕信息的(de)資(zi)金方(fang)不斷(duan)炒作借殼(ke)重組概念，成(cheng)為(wei)市場詬病的(de)現象。

　　在《決(jue)定》征求意見(jian)過(guo)(guo)(guo)程中，有部分(fen)市(shi)(shi)場人士認為(wei)，借(jie)(jie)殼(ke)門(men)檻(jian)過(guo)(guo)(guo)低(di)，應當從嚴(yan)監(jian)管(guan)，甚至要嚴(yan)于(yu)IPO標(biao)準(zhun)。由于(yu)監(jian)管(guan)標(biao)準(zhun)設計立法理念(nian)，借(jie)(jie)殼(ke)標(biao)準(zhun)成(cheng)為(wei)《決(jue)定》起(qi)草過(guo)(guo)(guo)程中反復研(yan)討的(de)問題。據(ju)悉(xi)，在調研(yan)起(qi)草過(guo)(guo)(guo)程中，證監(jian)會(hui)廣泛聽取(qu)各界意見(jian)，最終形成(cheng)了關于(yu)借(jie)(jie)殼(ke)上市(shi)(shi)標(biao)準(zhun)的(de)指導精(jing)神，即(ji)三個統(tong)(tong)籌：統(tong)(tong)籌考慮監(jian)管(guan)標(biao)準(zhun)的(de)適度性(xing)和監(jian)管(guan)措(cuo)施的(de)有效性(xing)，統(tong)(tong)籌兼(jian)顧調整(zheng)經濟結構和維護社會(hui)穩定的(de)現實(shi)需求，統(tong)(tong)籌平衡借(jie)(jie)殼(ke)上市(shi)(shi)與IPO的(de)監(jian)管(guan)效率。

　　而從(cong)《決定》有關內容來看，在(zai)產權(quan)清晰(xi)、治(zhi)理規(gui)范(fan)、業務獨立、誠信(xin)良(liang)好、經(jing)營(ying)穩(wen)定和持續經(jing)營(ying)紀錄等審核方(fang)面(mian)，借殼(ke)標(biao)(biao)準(zhun)執行(xing)IPO趨同標(biao)(biao)準(zhun)，而在(zai)財務標(biao)(biao)準(zhun)上(shang)面(mian)則略低于IPO標(biao)(biao)準(zhun)。這樣做既(ji)滿足了相關未上(shang)市(shi)企(qi)業的(de)上(shang)市(shi)需要，同時也為推進市(shi)場(chang)化退市(shi)機制改(gai)革預(yu)留了空間。

　　有(you)關(guan)人士指出(chu)，ST公司的(de)出(chu)現，很大(da)程(cheng)度(du)上(shang)(shang)是由于歷史(shi)遺留問(wen)題(ti)造(zao)成的(de)，在(zai)新股發(fa)行(xing)制度(du)尚未(wei)徹底市場(chang)(chang)化之前，借殼上(shang)(shang)市仍是未(wei)上(shang)(shang)市企業登陸資本市場(chang)(chang)，優(you)化資源配置和上(shang)(shang)市公司結(jie)構的(de)重要機制，借殼上(shang)(shang)市的(de)標準亦非越嚴越好(hao)。從國外成熟市場(chang)(chang)經(jing)驗看(kan)，在(zai)監管(guan)上(shang)(shang)都未(wei)對借殼上(shang)(shang)市行(xing)為作出(chu)禁止性(xing)規定(ding)。

　　此外(wai)，證監會(hui)(hui)也根(gen)據社會(hui)(hui)各界反(fan)映的(de)(de)(de)(de)意見，進一(yi)步完善了(le)借殼(ke)上(shang)市標準的(de)(de)(de)(de)適用范(fan)圍(wei)和計(ji)(ji)算原則，主要體現在兩(liang)個(ge)(ge)方面：一(yi)是(shi)將(jiang)征求意見稿中“上(shang)市公(gong)司(si)(si)向收購(gou)人(ren)購(gou)買(mai)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)總(zong)(zong)額占上(shang)市公(gong)司(si)(si)最近一(yi)個(ge)(ge)會(hui)(hui)計(ji)(ji)年度(du)(du)經審(shen)計(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)合并財務(wu)會(hui)(hui)計(ji)(ji)報告期末資(zi)(zi)(zi)產(chan)總(zong)(zong)額的(de)(de)(de)(de)比例達到100%以(yi)上(shang)”，修(xiu)改為(wei)(wei)(wei)“上(shang)市公(gong)司(si)(si)向收購(gou)人(ren)購(gou)買(mai)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)總(zong)(zong)額，占上(shang)市公(gong)司(si)(si)控(kong)制權發(fa)生(sheng)變(bian)更(geng)的(de)(de)(de)(de)前一(yi)個(ge)(ge)會(hui)(hui)計(ji)(ji)年度(du)(du)經審(shen)計(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)合并財務(wu)會(hui)(hui)計(ji)(ji)報告期末資(zi)(zi)(zi)產(chan)總(zong)(zong)額的(de)(de)(de)(de)比例達到100%以(yi)上(shang)”。將(jiang)“最近一(yi)個(ge)(ge)會(hui)(hui)計(ji)(ji)年度(du)(du)”調(diao)整為(wei)(wei)(wei)“控(kong)制權發(fa)生(sheng)變(bian)更(geng)的(de)(de)(de)(de)前一(yi)個(ge)(ge)會(hui)(hui)計(ji)(ji)年度(du)(du)”，提升了(le)參照值(zhi)的(de)(de)(de)(de)穩定性(xing)(xing)；二是(shi)將(jiang)原《上(shang)市公(gong)司(si)(si)重大資(zi)(zi)(zi)產(chan)重組(zu)管理辦(ban)法(fa)》第(di)(di)十二條(tiao)(tiao)第(di)(di)一(yi)款(kuan)第(di)(di)(四(si))項(xiang)修(xiu)改為(wei)(wei)(wei)：“上(shang)市公(gong)司(si)(si)在12個(ge)(ge)月內連續對同一(yi)或(huo)者(zhe)相關資(zi)(zi)(zi)產(chan)進行(xing)購(gou)買(mai)、出售(shou)的(de)(de)(de)(de)，以(yi)其累計(ji)(ji)數分別(bie)計(ji)(ji)算相應數額。已按照本辦(ban)法(fa)的(de)(de)(de)(de)規定報經中國證監會(hui)(hui)核(he)準的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)交易行(xing)為(wei)(wei)(wei)，無須納入(ru)累計(ji)(ji)計(ji)(ji)算的(de)(de)(de)(de)范(fan)圍(wei)，但本辦(ban)法(fa)第(di)(di)十二條(tiao)(tiao)規定情(qing)形除外(wai)”，增(zeng)加了(le)“但本辦(ban)法(fa)第(di)(di)十二條(tiao)(tiao)規定情(qing)形除外(wai)”，是(shi)根(gen)據借殼(ke)上(shang)市行(xing)為(wei)(wei)(wei)的(de)(de)(de)(de)特殊性(xing)(xing)，防(fang)止化整為(wei)(wei)(wei)零規避監管，為(wei)(wei)(wei)嚴格執行(xing)擬注入(ru)資(zi)(zi)(zi)產(chan)須符合完整性(xing)(xing)、合規性(xing)(xing)和獨立性(xing)(xing)要求預留(liu)了(le)操作空間。

　　◎ 配套融資同步操作

　　除了(le)明確借殼上市標準外(wai)(wai)，配(pei)套融資與(yu)并購重組同步，進一(yi)步明確上市公司(si)為促(cu)進行業(ye)或(huo)者產業(ye)整合，增強與(yu)現(xian)有主營業(ye)務的(de)協同效應，在(zai)其控(kong)制權(quan)不發生變(bian)更的(de)情況下，可以向控(kong)股(gu)股(gu)東、實際(ji)控(kong)制人或(huo)者其控(kong)制的(de)關(guan)聯人之(zhi)外(wai)(wai)的(de)特定對象發行股(gu)份購買資產的(de)兩項“新(xin)政(zheng)”，也成為《決定》中受關(guan)注的(de)焦點之(zhi)一(yi)。

　　證監會(hui)有關部門負(fu)責人表示，《決定》允許上市(shi)公司發行(xing)股份購買資(zi)產與通(tong)過定向發行(xing)股份募集配套資(zi)金同步(bu)操作，實現一次受理，一次核準，有利(li)(li)(li)于(yu)(yu)上市(shi)公司拓寬(kuan)兼(jian)并(bing)重(zhong)(zhong)組融(rong)資(zi)渠(qu)道，有利(li)(li)(li)于(yu)(yu)減(jian)少(shao)并(bing)購重(zhong)(zhong)組審核環節，有利(li)(li)(li)于(yu)(yu)提(ti)高并(bing)購重(zhong)(zhong)組的(de)市(shi)場效(xiao)率。為進(jin)一步(bu)拓寬(kuan)并(bing)購融(rong)資(zi)渠(qu)道，不(bu)斷創新和豐富并(bing)購融(rong)資(zi)工具進(jin)行(xing)了有益的(de)探(tan)索(suo)。

　　分析(xi)人士指(zhi)出，目前(qian)并(bing)購(gou)(gou)重組的支付手段仍顯單一，不(bu)僅限(xian)制(zhi)了并(bing)購(gou)(gou)重組方案、方式(shi)的創新，也(ye)使(shi)一些希望以資本(ben)市(shi)場為平臺(tai)進行產業整合(he)、行業整合(he)的上(shang)市(shi)公司無法靈活運用收購(gou)(gou)、兼(jian)并(bing)等方式(shi)實現快速發展。

　　“目前，上市公(gong)司收購主要采(cai)取自有(you)資(zi)金或以定向增(zeng)發為主的股份支付形式(shi)，而公(gong)司債、資(zi)產證券化、可轉換債券等手段因(yin)操作(zuo)審批難(nan)度(du)大、周期(qi)長，很少被使用。”分析(xi)人(ren)士說，同(tong)時，通過使用銀行(xing)貸款進(jin)行(xing)收購的方式(shi)卻只聞樓梯響(xiang)，不(bu)見人(ren)下(xia)來(lai)，金融市場所提供的衍生金融工(gong)具的融資(zi)方式(shi)又比較欠缺，無法給(gei)并購重組(zu)提供必要的融資(zi)支持。但根據監管層的工(gong)作(zuo)進(jin)度(du)看，創新(xin)創新(xin)和豐富并購融資(zi)工(gong)具的相(xiang)關工(gong)作(zuo)將逐(zhu)步(bu)推出，未來(lai)并購重組(zu)的操作(zuo)將更(geng)加靈活可行(xing)。

　　此外，向(xiang)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、實(shi)際控制人(ren)或(huo)者(zhe)其控制的(de)關(guan)聯(lian)人(ren)之(zhi)外的(de)特定對象發(fa)行股(gu)(gu)份(fen)(fen)購(gou)買資產(chan)(chan)(chan)，即“第三(san)方發(fa)行”，也是實(shi)實(shi)在在推(tui)動產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)整合(he)的(de)有力舉措。《決(jue)定》指出，為提(ti)高市(shi)(shi)(shi)場配置資源的(de)效率，保障擬購(gou)買資產(chan)(chan)(chan)具備適當(dang)規(gui)模，充分體現(xian)行業(ye)(ye)整合(he)和業(ye)(ye)務協(xie)同效應，同時規(gui)定向(xiang)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、實(shi)際控制人(ren)或(huo)者(zhe)其控制的(de)關(guan)聯(lian)人(ren)之(zhi)外的(de)特定對象發(fa)行股(gu)(gu)份(fen)(fen)購(gou)買資產(chan)(chan)(chan)的(de)，發(fa)行股(gu)(gu)份(fen)(fen)數量不(bu)低于(yu)(yu)(yu)發(fa)行后(hou)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)總股(gu)(gu)本(ben)的(de)5%；發(fa)行股(gu)(gu)份(fen)(fen)數量低于(yu)(yu)(yu)發(fa)行后(hou)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)總股(gu)(gu)本(ben)的(de)5%的(de)，主(zhu)板、中小板上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)擬購(gou)買資產(chan)(chan)(chan)的(de)交(jiao)易金額(e)不(bu)低于(yu)(yu)(yu)1億元(yuan)人(ren)民幣，創業(ye)(ye)板上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)擬購(gou)買資產(chan)(chan)(chan)的(de)交(jiao)易金額(e)不(bu)低于(yu)(yu)(yu)5000萬元(yuan)人(ren)民幣。

　　分析人士指出，“第三方(fang)(fang)發行(xing)(xing)”是(shi)指上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)向特定的(de)(de)(de)(de)投資者發行(xing)(xing)股(gu)(gu)份購(gou)(gou)買(mai)資產，該投資者本身(shen)不是(shi)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)，發行(xing)(xing)股(gu)(gu)份購(gou)(gou)買(mai)資產后(hou)(hou)，成為(wei)(wei)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)非控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)，發行(xing)(xing)股(gu)(gu)份購(gou)(gou)買(mai)的(de)(de)(de)(de)資產，一(yi)般是(shi)與上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)主營(ying)相通(tong)或與上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)主營(ying)呈上(shang)下游產業的(de)(de)(de)(de)資產。這是(shi)一(yi)種典型的(de)(de)(de)(de)同行(xing)(xing)業橫向并購(gou)(gou)，在允許發行(xing)(xing)股(gu)(gu)份購(gou)(gou)買(mai)資產方(fang)(fang)式(shi)出現前，是(shi)沒有出現過的(de)(de)(de)(de)，而在2007年，北方(fang)(fang)地區(qu)的(de)(de)(de)(de)一(yi)家(jia)中小(xiao)(xiao)板公(gong)司(si)(si)成了第一(yi)個“吃螃蟹”的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)，也(ye)成為(wei)(wei)許多中小(xiao)(xiao)板上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)效仿的(de)(de)(de)(de)對象。而此(ci)次頒布的(de)(de)(de)(de)《決(jue)定》，則將上(shang)述做(zuo)法制度(du)化(hua)(hua)、標準化(hua)(hua)，真正做(zuo)到(dao)了有規可(ke)循，為(wei)(wei)借道(dao)資本市(shi)(shi)場實現產業整合，做(zuo)大做(zuo)強(qiang)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)提供(gong)了有力(li)后(hou)(hou)盾。

　　“可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)這(zhe)樣通俗地解(jie)釋第三方(fang)(fang)發行：如果(guo)(guo)我(wo)(wo)是一個上(shang)市公司，我(wo)(wo)想(xiang)(xiang)橫向兼并(bing)同行業(ye)公司，且我(wo)(wo)不(bu)想(xiang)(xiang)喪失(shi)控制權，而目標資(zi)產(chan)額也(ye)不(bu)是很(hen)龐大(da)，那么我(wo)(wo)可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)去洽談購買你(ni)的資(zi)產(chan)，你(ni)并(bing)進來，如果(guo)(guo)這(zhe)個公司目標資(zi)產(chan)規模(mo)可(ke)(ke)(ke)能連創(chuang)業(ye)板(ban)IPO也(ye)上(shang)不(bu)去或(huo)者不(bu)想(xiang)(xiang)上(shang)，或(huo)者說你(ni)愿意(yi)退出，這(zhe)個第三方(fang)(fang)發行方(fang)(fang)式，是能夠有效解(jie)決問(wen)題(ti)的。”分析人士(shi)表示，“在這(zhe)種制度下，大(da)家可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)想(xiang)(xiang)象，如果(guo)(guo)我(wo)(wo)原來的控股股權比例比較高，可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)多次(ci)橫向并(bing)購，就可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)(yi)很(hen)快成(cheng)長(chang)起來了。”

　　◎ “分道制”審核預期明確

　　在《決(jue)定》頒布的同(tong)時，業內企盼已(yi)久的并購(gou)重組(zu)“分道制(zhi)”審核(he)預期也已(yi)明確(que)。中國證監會有(you)關部(bu)門負責(ze)人表示，根據十項工(gong)作(zuo)安排，證監會目(mu)前還正(zheng)在研(yan)究論證推行(xing)(xing)并購(gou)重組(zu)審核(he)分道制(zhi)。這項工(gong)作(zuo)是加(jia)強改進監管(guan)工(gong)作(zuo)、淡化和(he)減少(shao)行(xing)(xing)政許可的市(shi)場(chang)化改革探索(suo)，其核(he)心是在審核(he)標(biao)準(zhun)公(gong)(gong)開(kai)、流程(cheng)透(tou)明的基(ji)礎上，加(jia)大(da)中介機(ji)構職責(ze)，促進各市(shi)場(chang)主體歸位盡責(ze)，通(tong)過客觀、公(gong)(gong)正(zheng)、簡(jian)捷宜行(xing)(xing)的評價標(biao)準(zhun)，有(you)條件地簡(jian)化一(yi)批重組(zu)項目(mu)的行(xing)(xing)政審核(he)程(cheng)序，提(ti)高審核(he)效率(lv)和(he)公(gong)(gong)信力。

　　該(gai)負責人說，為進一(yi)步推進并購重組行(xing)政許可的政務公開(kai)工作，促進審(shen)核工作標(biao)準化(hua)、公開(kai)化(hua)、流程化(hua)，去年以來證監(jian)會(hui)陸續發布(bu)了(le)《關(guan)于填報〈上(shang)(shang)市公司并購重組財務顧問(wen)(wen)專業意見附表〉的規定》，公布(bu)了(le)5個法律適用意見，公開(kai)了(le)并購重組資產完(wan)整性(xing)、定價公允性(xing)等15個共性(xing)問(wen)(wen)題(ti)審(shen)核關(guan)注要點，公開(kai)解答了(le)30個常見問(wen)(wen)題(ti)，這些工作也為推行(xing)分道制(zhi)提(ti)供了(le)配(pei)套(tao)條(tiao)件(jian)。近(jin)期，證監(jian)會(hui)將抓緊改進完(wan)善相關(guan)配(pei)套(tao)支持(chi)系統，研究草擬出臺上(shang)(shang)市公司并購重組分道制(zhi)試行(xing)辦法，在條(tiao)件(jian)成(cheng)熟(shu)時啟動(dong)實施工作，起步階段可由具備條(tiao)件(jian)的主體和區域先行(xing)實施，在實踐中(zhong)循(xun)序漸進。

　　“快(kuai)車(che)(che)(che)道(dao)”、“正常(chang)車(che)(che)(che)道(dao)”、“慢車(che)(che)(che)道(dao)”，這是未來并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)“分道(dao)制”審(shen)核(he)(he)的形象(xiang)比喻(yu)。消息(xi)人士透露(lu)，在時(shi)機成(cheng)(cheng)熟時(shi)，并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)審(shen)核(he)(he)將依據“項目(mu)的產業政(zheng)策導向”、“財(cai)務顧問的職(zhi)業水平質量”、“交易類型(xing)”、“主體(ti)規范程度(du)”等多個維度(du)，在收到項目(mu)申請后，將其納(na)入上述三個通道(dao)中(zhong)。以“快(kuai)車(che)(che)(che)道(dao)”為例，項目(mu)審(shen)核(he)(he)環節較少，審(shen)核(he)(he)速度(du)較快(kuai)，可以在較短時(shi)間(jian)內完成(cheng)(cheng)并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組(zu)工作(zuo)。

　　分(fen)析人士表示，促進結構調整和(he)產(chan)業(ye)(ye)升(sheng)級是推進兼并重組(zu)(zu)工(gong)作的核(he)(he)心(xin)目的，因而(er)，資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)并購(gou)重組(zu)(zu)也(ye)要(yao)圍繞上述(shu)方(fang)向(xiang)展(zhan)開(kai)。而(er)“分(fen)道(dao)制”審(shen)核(he)(he)的推行，將更加有利符合(he)產(chan)業(ye)(ye)發展(zhan)方(fang)向(xiang)的優質企(qi)業(ye)(ye)，順(shun)利完(wan)成重組(zu)(zu)工(gong)作，做(zuo)大做(zuo)強，避免(mian)(mian)因審(shen)核(he)(he)流程延誤產(chan)業(ye)(ye)整合(he)的良好(hao)時機。此外(wai)，一些(xie)不符合(he)產(chan)業(ye)(ye)發展(zhan)方(fang)向(xiang)的項目，將通(tong)過“慢車(che)道(dao)”，從嚴審(shen)核(he)(he)，避免(mian)(mian)一些(xie)“劣質”項目和(he)企(qi)業(ye)(ye)借(jie)道(dao)重組(zu)(zu)方(fang)式，“混入”資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)。

　　此外(wai)，分析人士還指出，《決定》的頒布以及“分道制”的施行(xing)，對財(cai)務(wu)顧問提出了更高(gao)要求。此前(qian)，由(you)于國內資本市場上的并購重組(zu)項目規模(mo)較小(xiao)、方案技術難度不高(gao)，相對于IPO和(he)再融資，中介(jie)收費并不是很高(gao)，大(da)大(da)影響了中介(jie)機構(gou)的積極性，在投行(xing)業(ye)務(wu)中也處于弱勢(shi)地位。

　　而在(zai)成(cheng)(cheng)熟(shu)資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)，借道(dao)資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)完成(cheng)(cheng)產業(ye)整合成(cheng)(cheng)為(wei)主流方式，許多項目設計(ji)相當復雜，技術含量高(gao)，且增加了(le)后續的(de)(de)(de)服(fu)務(wu)(wu)(wu)工作，大(da)大(da)延升了(le)“產業(ye)鏈(lian)”，因(yin)而成(cheng)(cheng)為(wei)投行(xing)業(ye)務(wu)(wu)(wu)中(zhong)(zhong)不可(ke)缺少的(de)(de)(de)部(bu)分。而隨著(zhu)《決定》的(de)(de)(de)發布(bu)以及(ji)后續安排的(de)(de)(de)逐步推(tui)出，可(ke)以預(yu)見，未來資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)并購(gou)(gou)重(zhong)組業(ye)務(wu)(wu)(wu)規模將(jiang)(jiang)大(da)大(da)增加，并購(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)(de)手段(duan)也(ye)(ye)將(jiang)(jiang)更(geng)加多樣化，財(cai)務(wu)(wu)(wu)顧問(wen)的(de)(de)(de)空間和舞臺將(jiang)(jiang)更(geng)加廣闊(kuo)，對于財(cai)務(wu)(wu)(wu)顧問(wen)的(de)(de)(de)要求也(ye)(ye)將(jiang)(jiang)大(da)大(da)提升。此外，未來可(ke)行(xing)推(tui)出的(de)(de)(de)資產評(ping)估、獨立審(shen)計(ji)、法律顧問(wen)等中(zhong)(zhong)介機構(gou)的(de)(de)(de)監(jian)管問(wen)責措施，也(ye)(ye)將(jiang)(jiang)推(tui)動除(chu)財(cai)務(wu)(wu)(wu)顧問(wen)外，其(qi)他中(zhong)(zhong)介服(fu)務(wu)(wu)(wu)機構(gou)專業(ye)化、規范化水平(ping)的(de)(de)(de)提升。

　　◎ 支持設立并購基金

　　《決(jue)定》的(de)頒(ban)布，也(ye)為(wei)下半年(nian)證監會并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)工作拉開(kai)了帷幕。其中，拓寬(kuan)并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)融(rong)(rong)資渠道，創(chuang)新(xin)融(rong)(rong)資手(shou)(shou)段和(he)方式，創(chuang)新(xin)并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)支付手(shou)(shou)段等(deng)(deng)提法最受市場關注。而支持(chi)包括設立(li)并(bing)(bing)購(gou)基金等(deng)(deng)并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)融(rong)(rong)資模式的(de)探索(suo)，吸引社(she)會資金參與上市公司(si)并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)，將成(cheng)為(wei)推動并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)工作的(de)“催化(hua)劑”。

　　分析人士(shi)指(zhi)(zhi)出，并(bing)(bing)購基金(jin)是(shi)私(si)募股(gu)權(quan)基金(jin)的(de)一個重要分支，專指(zhi)(zhi)將投資(zi)方向定位于(yu)并(bing)(bing)購企業資(zi)產或股(gu)權(quan)的(de)一類基金(jin)，是(shi)目前歐美(mei)成(cheng)熟(shu)市場PE的(de)主流模式。目前，全(quan)球有超過(guo)9000家(jia)PE管理運營著(zhu)逾(yu)1.9萬億美(mei)元資(zi)產，其中(zhong)并(bing)(bing)購基金(jin)占63%，并(bing)(bing)購基金(jin)已成(cheng)為(wei)歐美(mei)成(cheng)熟(shu)金(jin)融體系中(zhong)的(de)重要力量。

　　在資本市(shi)場并(bing)(bing)購重組(zu)過程中，并(bing)(bing)購基金(jin)大(da)(da)大(da)(da)提高了(le)上市(shi)公司的(de)質(zhi)量，有(you)效(xiao)盤活了(le)存量資源，但在中國，由(you)于并(bing)(bing)購基金(jin)發(fa)(fa)展(zhan)時(shi)間短，缺乏沉淀，且支(zhi)付(fu)工(gong)具單(dan)一、專業人(ren)才匱乏，且有(you)關部門(men)對并(bing)(bing)購貸(dai)款業務一直比較(jiao)謹慎，大(da)(da)大(da)(da)限制了(le)并(bing)(bing)購基金(jin)的(de)發(fa)(fa)展(zhan)。因而，證監會(hui)探路(lu)支(zhi)持并(bing)(bing)購基金(jin)設(she)立，將大(da)(da)大(da)(da)推動未來并(bing)(bing)購重組(zu)的(de)進(jin)程和質(zhi)量。

　　有市(shi)場(chang)人士建議，可(ke)以(yi)根據現階段(duan)國內市(shi)場(chang)特點，批準(zhun)開展(zhan)直投(tou)業(ye)務(wu)和集合(he)資(zi)(zi)產(chan)管理(li)業(ye)務(wu)，并具(ju)有良(liang)好業(ye)績(ji)記錄的(de)(de)券商(shang)，以(yi)集合(he)資(zi)(zi)產(chan)管理(li)業(ye)務(wu)形式開展(zhan)參股型并購(gou)基金試(shi)點。在制度(du)設計安排，集合(he)計劃募集資(zi)(zi)金投(tou)向應以(yi)并購(gou)業(ye)務(wu)為(wei)主，除(chu)流(liu)動性安排以(yi)外(wai)，不得(de)用于其(qi)他目(mu)的(de)(de)；客戶資(zi)(zi)金來源的(de)(de)合(he)法化；管理(li)團隊的(de)(de)資(zi)(zi)格(ge)(ge)認定包括職業(ye)道德(de)和業(ye)務(wu)技能的(de)(de)要(yao)求；在其(qi)他金融工具(ju)配套的(de)(de)情況下，嚴(yan)格(ge)(ge)控制杠桿融資(zi)(zi)比例；并購(gou)上市(shi)公司要(yao)嚴(yan)格(ge)(ge)按照(zhao)證(zheng)監會的(de)(de)相關規定和程序(xu)進行。

　　除了支(zhi)持設立并購基金外，打擊并購重組(zu)活動(dong)中的(de)內(nei)幕交(jiao)易，也(ye)將為(wei)(wei)并購重組(zu)工作(zuo)贏得(de)良好的(de)外部環境。中國證監(jian)會副主席莊心一此前(qian)表示，上市公司并購重組(zu)當事人各方不能違(wei)法(fa)違(wei)規。目前(qian)，對(dui)股價異動(dong)或涉(she)嫌內(nei)幕交(jiao)易行為(wei)(wei)，證監(jian)會都將進行核(he)(he)查。在(zai)核(he)(he)查過程中，對(dui)尚未(wei)受理(li)的(de)上市公司并購重組(zu)申請將不再受理(li)，已(yi)受理(li)的(de)則暫停審核(he)(he)。

　　今年6月(yue)，證監會(hui)發(fa)布《關(guan)于上(shang)市公司(si)(si)建(jian)(jian)立(li)內(nei)幕(mu)信息(xi)知情(qing)人(ren)登(deng)記(ji)管理(li)制度的(de)規定(征(zheng)求意(yi)見稿)》，其(qi)中要求，上(shang)市公司(si)(si)建(jian)(jian)立(li)內(nei)幕(mu)信息(xi)知情(qing)人(ren)登(deng)記(ji)管理(li)制度，及時記(ji)錄(lu)所有可能對(dui)公司(si)(si)股(gu)價及其(qi)證券(quan)衍生品種交易價格產生影(ying)響的(de)重(zhong)(zhong)大(da)事(shi)件的(de)內(nei)幕(mu)信息(xi)知情(qing)人(ren)名(ming)單(dan)及相關(guan)信息(xi)。為嚴(yan)厲打擊并購重(zhong)(zhong)組(zu)這一(yi)內(nei)幕(mu)交易“重(zhong)(zhong)災區(qu)”，征(zheng)求意(yi)見稿特別要求上(shang)市公司(si)(si)進行收購、重(zhong)(zhong)大(da)資(zi)產重(zhong)(zhong)組(zu)、發(fa)行證券(quan)、合并、分立(li)、回購股(gu)份等重(zhong)(zhong)大(da)事(shi)項(xiang)的(de)，除建(jian)(jian)立(li)內(nei)幕(mu)信息(xi)知情(qing)人(ren)檔(dang)案外(wai)，還(huan)應(ying)當制作重(zhong)(zhong)大(da)事(shi)項(xiang)進程備忘錄(lu)。

　　消息人(ren)士指出，為進一步(bu)推(tui)動建立內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易綜合防(fang)(fang)(fang)治體系，有效防(fang)(fang)(fang)范(fan)(fan)和打(da)擊內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易，證監會將會同監察部、公安部、國資委、法制(zhi)辦等部門(men)推(tui)動建立健(jian)全加強內(nei)幕(mu)(mu)信(xin)息管(guan)理，防(fang)(fang)(fang)范(fan)(fan)內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易制(zhi)度(du)，加大宣(xuan)傳教育力度(du)，依法加大對(dui)(dui)(dui)涉嫌(xian)內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易行(xing)為的(de)查處打(da)擊力度(du)，形(xing)成對(dui)(dui)(dui)內(nei)幕(mu)(mu)交(jiao)易“齊抓共(gong)管(guan)、打(da)防(fang)(fang)(fang)結合、綜合防(fang)(fang)(fang)治”的(de)長效機制(zhi)，切實提高并(bing)購(gou)重組內(nei)幕(mu)(mu)信(xin)息管(guan)理的(de)有效性(xing)和針(zhen)對(dui)(dui)(dui)性(xing)，不斷凈化資本(ben)市場環境。